Iron Butterfly 鐵蝴蝶
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引言
如何建立鐵蝴蝶？
鐵蝴蝶 Iron Butterfly = 看好跨價認沽期權 Bull Put Spread + 看淡跨價認購期權 Bear Call Spread
建倉注意事項
與沽出馬鞍式組合 Short Straddle 比較
鐵蝴蝶 Iron Butterfly 詳解
簡介：
開倉時機
當你認為在特定時間內相關資產價格牛皮 (低波幅)。
如何建立鐵蝴蝶？
- 買入價外 (OTM) 認沽期權 (Long Put)
- 沽出等價 (ATM) 認沽期權 (Short Put)
- 沽出等價 (ATM) 認購期權 (Short Call)
- 買入價外 (OTM) 認購期權 (Long Call)
- Long Put 與 Short Put 的行使價間距和 Short Call 與 Long Call 的行使價間距要相同
- 所有合約的相關資產要相同
- 所有合約的到期日要相同
- 每款合約買入或沽出的張數要相同
策略特點
- 是由四款不同的期權合約組成。換句話說，這個組合包含了四隻腳。
- 是由兩個不同期權策略結合而成的，就是看好跨價認沽期權 (Bull Put Spread) 和看淡跨價認購期權 (Bear Call Spread)。
- 最大的利潤是有限的，就是開倉時所收取的期權金。
- 最大的虧損也是有限的，風險受控。
鐵蝴蝶詳解
歷史數據：
相關資產：標普500 (SPX)
日期：2024年3月20日
時間：10:50
指數：5,178點
期權到期日：2024年4月18日
這個鐵蝴蝶期權策略的組合包含了以下四隻腳：
| 腳 | 1 | 2 | 3 | 4 |
|---|---|---|---|---|
| 相關資產 | 標普500 | 標普500 | 標普500 | 標普500 |
| 到期日 | 2024年4月18日 | 2024年4月18日 | 2024年4月18日 | 2024年4月18日 |
| 行使價 | 5,165點 | 5,175點 | 5,175點 | 5,185點 |
| 期權買賣 | Long Put | Short Put | Short Call | Long Call |
| 合約張數 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 期權金 | 56點 (付出) | 58點 (收取) | 84點 (收取) | 79點 (付出) |
| 時間值損耗 | 0.826 | 0.810 | 1.581 | 1.563 |
期權金1點 = $100
開倉值
收取期權金7點或$700 (= – 56點 + 58點 + 84點 – 79點)
最高利潤
所收取的期權金7點或$700
最大損失
Long Put 與 Short Put 的行使價間距點數或 Short Call 與 Long Call 的行使價間距點數再減所收取的期權金，等於3點或$300 (= 10點 –7點)
打和點
這個組合有兩個打和點：
打和點1是 Short Put 行使價再減所收取的期權金，等於5,168點 (= 5,175點 – 7點)
打和點2是 Short Call 行使價再加所收取的期權金，等於5,182點 (= 5,175點 + 7點)
圖中可見這個組合分開六個區域，有A區、B區、C區、D區、E區和F區：
A區 (5,165點以下)
低於 Long Put 行使價。若果到期標普500結算價落在這區，會有最大損失$300。
B區 (5,165點至5,168點)
Long Put 行使價與打和點1之間。若果到期標普500結算價落在這區，損失由$0至最大的損失$300。
C區 (5,168點至5,175點)
打和點1與 Short Put 行使價之間。若果到期標普500結算價落在這區，得到由$0至最高的利潤 $700。
D區 (5,175點至5,182點)
Short Call 行使價與打和點2之間。若果到期標普500結算價落在這區，得到由$0至最高的利潤 $700。
E區 (5,182點至5,185點)
打和點2與 Long Call 行使價之間。若果到期標普500結算價落在這區，損失由$0至最大的損失$300。
F區 (5,185點以上)
高於 Long Call 行使價。若果到期標普500結算價落在這區，會有最大損失$300。
A區結算盈虧例子：
到期標普500結算價
假設：5,161點
開倉值
所收取的期權金7點或$700
內在值
Long Put 與 Short Put 行使價間距點數，等於10點或$1,000 (= 5,175點 – 5,165點)
盈虧
開倉值再減內在值，等於 -$300 (= $700 – $1,000)，所以虧損是$300。
B區結算盈虧例子：
到期標普500結算價
假設：5,167點
開倉值
所收取的期權金7點或$700
內在值
Short Put 行使價再減到期標普500結算價，等於8點或$800 (= 5,175點 – 5,167點)
盈虧
開倉值再減內在值，等於 -$100 (= $700 – $800)，所以虧損是$100。
C區結算盈虧例子：
到期標普500結算價
假設：5,173點
開倉值
所收取的期權金7點或$700
內在值
Short Put 行使價再減到期標普500結算價，等於2點或$200 (= 5,175點 – 5,173點)
盈虧
開倉值再減內在值，等於$500 (= $700 – $200)，所以利潤是$500。
D區結算盈虧例子：
到期標普500結算價
假設：5,179點
開倉值
所收取的期權金7點或$700
內在值
到期標普500結算價再減 Short Call 行使價，等於4點或$400 (= 5,179點 – 5,175點)
盈虧
開倉值再減內在值，等於$300 (= $700 – $400)，所以利潤是$300。
E區結算盈虧例子：
到期標普500結算價
假設：5,184點
開倉值
所收取的期權金7點或$700
內在值
到期標普500結算價再減 Short Call 行使價，等於9點或$900 (= 5,184點 – 5,175點)
盈虧
開倉值再減內在值，等於 -$200 (= $700 – $900)，所以虧損是$200。
F區結算盈虧例子：
到期標普500結算價
假設：5,188點
開倉值
所收取的期權金7點或$700
內在值
Short Call 與 Long Call 行使價間距點數，等於10點或$1,000 (= 5,185點 – 5,175點)
盈虧
開倉值再減內在值，等於 -$300 (= $700 – $1,000)，所以虧損是$300。
Iron Butterfly 有以下的優點：
- 鎖定相關資產價格爆升的損失：若果相關資產價格爆升，因有價外 Long Call 作為保護，最大損失已被鎖定。
- 鎖定相關資產價格暴跌的損失：若果相關資產價格暴跌，因有價外 Long Put 作為保護，最大損失已被鎖定。
Iron Butterfly 有以下的缺點：
- 期權金時間值損耗緩慢：若果其他影響期權金的因素沒有改變，一個交易日之後，Iron Butterfly 期權金因時間值損耗而有的虧損只是0.002點 (= – 0.826點 + 0.810點 + 1.581點 – 1.563點)。所以，若果建立這個組合後相關資產價格牛皮，期權金時間值損耗緩慢，必須等到期結算才能得到較大利潤。
- 得到最大利潤的機率很低：對比單做 Bull Put Spread 或 Bear Call Spread， Iron Butterfly 的缺點是得到最大利潤的機率很低，只有當相關資產到期結算價或收市價停在 Short Put 或 Short Call 行使價上才能得到。無論相關資產到期結算價或收市價從 Short Put 行使價往下跌或 Short Call 行使價往上升，利潤都會逐步減少。
Iron Butterfly 由 Bull Put Spread 和 Bear Call Spread 結合而成：
以下是看好跨價認沽期權 (Bull Put Spread)：
| 組合 | (1) Long Put: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,165點，期權金56點 (付出)；(2) Short Put: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,175點，期權金58點 (收取) |
|---|---|
| 開倉值 | 收取期權金2點或$200 (= 58點 – 56點) |
| 最高利潤 | 所收取的期權金2點或$200 |
| 最大損失 | Long Put 與 Short Put 行使價間距點數再減所收取的期權金，等於8點或$800 (= 10點 – 2點) |
以下是看淡跨價認購期權 (Bear Call Spread)：
| 組合 | (1) Short Call: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,175點，期權金84點 (收取)；(2) Long Call: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,185點，期權金79點 (付出) |
|---|---|
| 開倉值 | 收取期權金5點或$500 (= 84點 – 79點) |
| 最高利潤 | 所收取的期權金5點或$500 |
| 最大損失 | Short Call 與 Long Call 行使價間距點數再減所收取的期權金，等於5點或$500 (= 10點 – 5點) |
將以上的看好跨價認沽期權 (Bull Put Spread) 和看淡跨價認購期權 (Bear Call Spread) 結合而產生以下的鐵蝴蝶 (Iron Butterfly)：
| 組合 | (1) Long Put: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,165點，期權金56點 (付出)；(2) Short Put: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,175點，期權金58點 (收取)；(3) Short Call: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,175點，期權金84點 (收取)；(4) Long Call: 標普500，到期日2024年4月18日，行使價5,185點，期權金79點 (付出) |
|---|---|
| 開倉值 | Bull Put Spread 開倉值再加 Bear Call Spread 開倉值，等於7點或$700 |
| 最高利潤 | Bull Put Spread 最高利潤再加 Bear Call Spread 最高利潤，等於7點或$700 |
| 最大損失 | Long Put 與 Short Put 行使價間距點數或 Short Call 與 Long Call 行使價間距點數再減所收取的期權金，等於3點或$300 (= 10點 – 7點) |
- Iron Butterfly 由 Bull Put Spread 和 Bear Call Spread 組合而成的，在相同的行使價上開 Short Put 和 Short Call。
- Iron Butterfly 的最大利潤是 Bull Put Spread 和 Bear Call Spread 最大利潤的總和，所以 Iron Butterfly 的最大利潤對比單做 Bull Put Spread 或 Bear Call Spread 要高得多。
- 因為相關資產到期結算價或收市價只會往一個方向走，所以 Iron Butterfly 的最大損失是 Long Put 與 Short Put 行使價間距點數或 Short Call 與 Long Call 行使價間距點數 (例：10點) 再減最大利潤點數，所以 Iron Butterfly 的最大損失對比單做 Bull Put Spread 或 Bear Call Spread 要低得多。
與沽出馬鞍式組合 (Short Straddle) 比較：
有另一個期權策略與鐵蝴蝶 (Iron Butterfly) 相似，名為沽出馬鞍式組合 (Short Straddle)：
如何建立沽出馬鞍式組合？
- 沽出等價 (ATM) 認沽期權 (Short Put)
- 沽出等價 (ATM) 認購期權 (Short Call)
- 所有合約的相關資產要相同
- 所有合約的到期日要相同
- 每款合約沽出的張數要相同
兩者最大的分別如下：
- 沽出馬鞍式組合 (Short Straddle) 因為沒有 Long Put 和 Long Call 作為策略保護，所以最大的虧損是無限的。
- 因為沽出馬鞍式組合只有鐵蝴蝶策略中所有的短倉，省略了鐵蝴蝶策略中的 Long Put 和 Long Call 所需的成本，所以最大的利潤遠超過鐵蝴蝶。
