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期權的威力

我們先看看發生在2021年1月的 GameStop (GME) 事件，這是一件轟動全世界的金融事件，在當中我們可以看到期權的驚人威力。

故事的主角是一間美國實體電子遊戲零售商 GameStop (GME)，是一間不太起眼的公司。在新冠疫情期間，這間公司的業績大受打擊，結果負債累累。後來卻在很短的時間內暴漲了十二倍，之後很快又打回原形。原來背後有一個史詩式的「散戶戰勝華爾街」的故事，而期權就擔當了一個十分關鍵的角色。

故事的開頭是在2021年1月19日有一間沽空機構 Citron Research 在 GME 股價$40左右的時候，發佈了一個沽空消息，認為 GME 是一間水準低的公司， GME 股價很快會跌到去$20，Citron Research 和其他機構聯手大量沽空 GME 股票。

沽空股票的意思是預期股價下跌，向證券商融券再賣出借回來的股票，之後等股價下跌之後再從市場上買回平倉，藉以賺取買賣價差的交易方式。因為損失可以大過投入的資本，所以沽空的風險理論上是無限大的。

華爾街的機構見到這個沽空消息有利可圖，於是許多做市商 (Market Ｍaker，香港稱為莊家大戶)，賣出極大量的價外股票認購期權 (Short OTM Call)，希望能以低風險獲取暴利，是一門非常吸引而又低風險的無本生意。

股票認購期權短倉，就是收取期權金而要承擔責任，當相關股票市價高於行使價而合約被行使，必需以行使價沽出相關股票。所以，股票認購期權短倉投資者需要承擔低市價沽出相關股票的責任。

後來有一班來自美國知名的 Reddit 社交討論區 r/WallStreetBets (Wall Street Bets, WSB)，是一個非常受美國投資散戶歡迎的討論區，加入討論的人超過700萬人，可見其影響力的巨大。當中不乏一些非常專業的投資者，而當中有人發起對抗華爾街沽空的運動，號召大家：

買入 GME 股票
買入十分便宜的 GME 價外股票末日認購期權

末日期權是指接近到期日或在到期日當天交易的期權。價外期權在到期日當天沒有內在值而時間值差不多等於零，所以十分便宜。

大量買入 GME 股票可以阻止 GME 股價跌下來，使得沽空機構無法在市場上買入更便宜的股票去平倉。而大量買入末日期權使莊家必須在市場上買入大量股票來對沖風險。

因為市場上許多散戶堅持不賣股票，造成賣家不夠多，股票流通性不夠，股價急升，觸發證券商追繳保證金的保護機制。很多參與是次沽空的機構被追按金，他們只能投入更多資金來滿足證券商保證金的要求，或是盡快平倉止蝕。因為股價急升，所以這些機構選擇盡快從市場買入正股平倉，結果再推升 GME 股價。因為股價的大幅攀升，觸發更多沽空機構需要平倉，產生連鎖的骨牌效應。

另一方面，對於莊家來說，當股價突然大幅上升，原本價外 (OTM) 的期權變成價內 (ITM)，莊家必需以市價從市場上買入正股，再以更低的行使價賣給期權買家，最終會造成巨額損失。所以莊家只好在價格還沒升到更高之前，先從市場上買入正股來對沖風險，防止更進一步的虧損。

沽空機構和莊家同時大量買入正股的效應互相加乘放大作用，成為火箭的兩個引擎，使 GME 股價好像火箭一樣向上衝不停。到了2021年1月28日 GME 股價升到去大約$500，後來多間證券商限制交易，GME 股價才打回原形。

有人在 WSB 上公佈自己的投資帳戶，在這次的事件中，他的資金由5萬美元升到接近5,000萬美元。他的期權利潤是1,600倍。而有公佈的沽空機構和莊家損失接近50億美元，損失非常慘重。從結局可見，這是一場史詩式的戰爭，散戶戰勝華爾街。

在這場戰爭中，散戶手中的最利害武器就是股票末日期權。